旺山旺水商業化迎來突破 國海和中郵證券均給予“買入”評級

　　/朝聞通/2026年上半年，港股創新藥企旺山旺水交出了一份令市場矚目的成績單：實現營業收入1.32億元，同比大幅增長693.7%;毛利率提升至89.4%，期内虧損同比收窄29.7%。

　　這一業績表現，标志着旺山旺水的核心産品TPN171(商品名"昂偉達")商業化勢能正在全面釋放，公司也由此從"研發投入期"邁向"産品變現期"的關鍵拐點。近日，國海證券、中郵證券兩家券商均給出了"買入"評級的中報點評報告。

　　核心單品放量 具有“Best In Class”的潛力

　　國海證券研報指出，旺山旺水收入的主要增長動力來自TPN171銷量的持續攀升，2026年上半年該産品貢獻銷售收入已達1.07億元。作為一款PDE5抑制劑，TPN171相較于同類已上市藥物，在起效劑量、安全性和适用人群覆蓋面上均展現出明顯優勢，被認為具有成為"同類最優"(Best In Class)産品的潛力。

　　中郵證券的研報也從不同角度印證了這一判斷：昂偉達于2025年7月在國内獲批上市，憑借選擇性高、活性高、安全性更佳的差異化優勢，正在快速搶占市場份額。考慮到國内生殖健康領域的臨床需求龐大而現有治療選擇相對有限，昂偉達的市場空間仍有較大擴容潛力。這意味着，旺山旺水當前的高速增長可能隻是産品放量周期的早期階段，而非短期脈沖式表現。

　　值得關注的是，旺山旺水在生殖健康賽道并非單一産品布局。處于I/II期臨床階段的抗早洩新藥VV913.在臨床前數據中相較于目前唯一獲批的口服小分子藥物達泊西汀，未顯示出明顯的頭暈、性欲減退等副作用，安全性表現良好。一旦順利獲批，VV913有望與昂偉達形成互補型産品矩陣，共同鞏固公司在生殖健康領域的競争壁壘，這也是中郵證券特别強調的看點之一。

　　多元化管線組合 支撐公司長期業績增長

　　除了商業化兌現能力，旺山旺水的研發管線布局也是兩家券商共同關注的。在精神疾病領域，旺山旺水已有三款差異化創新藥進入臨床階段：同類首創的5-HTT/5-HT3雙靶點受體調節劑LV232.通過雙靶協同機制在增強藥效的同時減輕腸胃副作用，目前2期臨床正在推進;多靶點血清素-多巴胺活性調節劑VV119作為長半衰期前藥，用于治療精神分裂症的2期臨床已于2026年6月啟動，有望同時改善陽性症狀、陰性症狀及認知功能;早期管線中還儲備了具備快速起效潛力的抗抑郁新藥VV147和VV312.形成了從早期到中期臨床階段的完整梯隊。

　　在抗病毒領域，旺山旺水的RdRp抑制劑VV116已獲批用于新冠适應症，其用于嬰幼兒RSV感染的3期臨床已于2026年3月完成首例患者用藥，國内權益已授權給先聲藥業，為公司帶來潛在的裡程碑與分成收入;用于尼帕病毒感染的2期臨床也已獲得國家藥品監督管理局藥品審評中心(CDE)批準。此外，靶向病毒RdRp高度保守活性中心的廣譜抗病毒核苷類化合物VV261.針對新布尼亞病毒、基孔肯雅病毒的1期臨床也已啟動，進一步拓寬了旺山旺水在傳染病領域的布局廣度。

　　這樣一條覆蓋生殖健康、精神疾病、病毒感染三大領域、多個差異化靶點的管線組合，既分散了單一産品的商業化風險，也為旺山旺水中長期業績增長提供了持續的儲備。

　　在盈利預測方面，國海證券預計公司2026至2028年營業收入分别為2.96億元、6.28億元、9.24億元，歸母淨利潤分别為-1.55億元、0.77億元、2.92億元;中郵證券則預計同期收入分别為2.9億元、6.1億元、9.0億元，歸母淨利潤為-1.6億元、0.7億元、2.1億元。

　　兩家券商的預測均指向同一個趨勢：随着昂偉達持續放量以及後續管線陸續進入收獲期，公司有望在2027年前後實現扭虧為盈，收入增速未來有望繼續維持在中高速區間，成長路徑較為清晰。