湯臣倍健：高成長仍将持續 調整即買入良機

公司發布公告，因有關重組前提條件無法在約定時間内得到滿足，公司終止本次資産重組，并承諾6個月内不再籌劃重大資産重組事項。

對此，我們點評如下： 并購終止不影響公司成長和全年業績，14 年仍将維持高增長：公司終端擴張仍有1X空間，且将通過會員服務和終端精細化管理提升同店增速，此外，随着公司收入規模的擴大，公司品牌推廣費用率仍有壓縮空間，公司14年增長目标設定也并未考慮并購因素，我們預計公司14年業績将維持50%左右的高增長;

未來有望通過參股、合作等多種模式引進海外品牌，公司産品力和品牌影響力将進一步提升：公司是我國膳食補充劑行業非直銷領域龍頭，擁有終端網點4萬多家，且品牌運作能力和渠道推力強，受監管限制公司6個月内将不再做重大資産重組項目，但我們認為公司未來或将通過參股、合作等多種模式引進國外優秀品牌、擴充産品線，未來産品力和品牌影響力将進一步提升;

公司正步入潛力更大的内生性增長期，短期調整将是買入良機：公司成長邏輯從外延式擴張轉向增長潛力更大的内生性增長，若股價調整将是買入良機：(1)引入會員管理模式，打造營養家會員平台，通過為會員提供增值服務提高消費粘性;(2)對經銷商重點考核同店增長，并将定制全新營銷管理系統，協助經銷商提升終端服務能力， 公司同店增速有望進一步提升;此外，通過持續的品牌宣傳，公司品牌力将進一步提升，有望在行業監管日益趨嚴下搶占更多的市場份額，我們認為資産重組終止影響有限，短期調整即是買入良機;

盈利預測及投資建議：預計14-16 年收入分别為20.5 億、28 億和37億，YOY分别為38%、36%和33%;歸母淨利潤分别為6.3億、8.7億和11.7億，YOY分别為48%、40%和34%;全面攤薄 EPS分别為1.9元、2.66和3.56元，維持"買入"評級