湯臣倍健:未來兩年自身有望保持快速增長,對外收購可期待,繼續看好

　　事件:13/10/1,湯臣倍健發布前三季度業績預告,預計歸屬母公司淨利潤為3.39-3.63億元,同比增長40-50%。其中第三季度單季收入、淨利潤創曆史新高。

　　投資評級與估值:公司未來兩年有望保持40%以上利潤增速。考慮推廣費用的規模效應,上調14、15年盈利預測,預計13-15年EPS分别為1.30元、1.927元、2.699元,增速為52.1%、48.2%、40.1%。公司處于朝陽行業、龍頭地位穩固、做大決心強烈,未來兩年自身有望保持快速增長、多項收購值得期待,建議用戰略性眼光看待公司估值,12個月目标價86.7元,對應于14PE45倍,持有一年尚有31%上漲空間,建議“買入”。

　　關鍵假設點:13-15年,假設公司新增終端10500家、11000家、11000家,新增終端當年貢獻正常收入的40%、第二年貢獻90%、第三年貢獻100%。

　　有别于大衆的認識:1、預計第三季度單季收入增長47-48%,淨利潤增長90-109%,符合此前我們預計下半年淨利潤增長100%左右的判斷。年初至今湯臣倍健的股價走勢就是一段糾結的證明史,市場不時有質疑,一季報公布後有對未來成長性的質疑,有對高估值質疑,但我們多次堅定強調配置機會:1/18公司股權激勵點評時建議擇機逐漸配置;4/16一季報公布時,我們點評“公司尚處于快速、良性增長階段,股價回調時可擇機配置”;6-9月的月報每次必積極推薦湯臣倍健,6/25股價跌至39.25元,那時至今股價漲幅為68%。2、站在目前時點,由于行業仍然朝陽、公司在非直銷領域無強大競争對手以及高增長有望延續,繼續推薦。推薦的理由在于:1)膳食營養補充劑非直銷領域未來3年有望保持15%左右增長。在美國,膳食營養補充劑屬于成熟産業、但是預計13-15年收入增速仍有7%(數據來源于NutritionBusinessJournal),增長驅動力在于膳食營養補充已經成為美國健康生活方式的重要組成部分。中國,行業處于成長的初級階段,有直銷領域安利紐崔萊作為标杆,我們對非直銷領域未來3年保持15%左右增長充滿信心。

　　2)湯臣倍健在非直銷領域龍頭地位穩固,對直供連鎖藥店的增長有談判能力,精細化管理效果也有望在明年逐步體現。目前,湯臣倍健在非直銷領域的市場占有率約為25%,作為膳食補充劑的“硬通貨”,其每年對直供連鎖藥店的占有率要求不斷提升,當然也會配合投入。3)産品線有拓展空間,番茄紅素、葡萄籽等潛力新品有望在四季度上市。公司近年來前十大産品收入增速快于整體增速,新産品由于批文等問題下架或者尚未上市,部分新品批文已獲得,四季度将上市。

　　4)參考碧生源12年末12.5萬家藥店覆蓋情況,公司未來3年每年增加1萬家藥店覆蓋沒有問題。截至13年末,公司藥店終端有望增加至4萬多家,藥店滲透率僅在10%左右。5)系列收購兼并準備中,值得期待。管理層做大公司的決心強烈,在全球範圍内尋找合适的收購和合作标的。3、保健品行業大整頓即将展開,利好湯臣倍健等龍頭企業。近期國家食品藥品監管局發布了三個征求意見稿,包括:《保健食品委托生産管理規定》、《關于進一步規範保健食品監督管理嚴厲打擊違法違規行為有關事項的公告》、《保健食品說明書标簽管理規定》,規範焦點是:對貼牌生産進行規範、拟禁止“貼牌”和進口無保健食品批準文号的“補充劑”,行業大整頓即将展開。

　　股價表現的催化劑:精細化管理進展超預期;收購項目達成;行業整頓超預期。

　　核心假設風險:經濟持續下行的情況下,終端需求也受一點影響。