湯臣倍健2013收入有望增50% 維持“買入”評級
近日，宏源證劵舉辦投資者交流會，并邀請了湯臣倍健董秘就公司經營情況、未來發展前景等問題進行交流。根據相關數據統計調研，分析師表示膳食補充劑受經濟景氣度下行影響小，湯臣倍健龍頭地位穩固，提價沖抵折舊增加和原材料漲價影響，預計未來毛利率将穩定在65%，而13年收入仍有50%以上的增長，是值得長期投資的優質成長股。
膳食補充劑受經濟景氣度下行影響小，公司龍頭地位穩固
據相關資料分析，膳食補充劑産品消費群體相對穩固，受經濟影響不大，其消費群體也呈穩中有升的态勢，公司禮品市場占比小，受三公消費萎縮影響小;同時，目前中國的膳食補充劑行業尚處于 起步階段，人均消費額不足美國的十分之一，成長空間大：
è 禮品市場銷售額占比 10%，三公消費萎縮對公司影響有限：公司産品包裝和組裝方式不大适合做禮品，随便幾個産品組合都要幾百塊，消費者夠買産品大部分以自用為主，禮品市場占公司收入的比重不到 10%，三公消費萎縮對公司銷售影響有限;而健康生活理念日益被接受，膳食補充劑消費人群将逐步擴大：目前膳食補充劑在中 國的消費人群還比較狹窄，但近年來健康生活的理念為大衆所接受，每月在膳食補充劑上花費數百元的支出對大多數人而言不會構成大的負擔，膳食補充劑的消費人群将逐步擴大。
目前，我國膳食補充劑人均消費額不足美國的十分之一，行業成長空間大：2010 年我國膳 食補充劑市場銷售額 700 億元，按全國人口 13.4 億計算，人均消費額僅為 52 元人 民币，與 1980 年代中期美國類似，不足美國的十分之一。
另外，中國膳食補充劑市場的廣闊前景吸引了 NBTY 和 GNC 等國際龍頭公司進入中國，但其在 國内的品牌知名度不高，且主要走專賣店和商超等渠道，與我國膳食補充劑銷售的主流渠 道——藥店不符，總體來看，湯臣倍健在我國膳食補充劑非直銷領域具有絕對優勢。
終端擴張仍有 3X 空間，提價影響逐漸淡去，産品動銷順暢
分析師統計，目前湯臣倍健擁有終端 3.2-3.3 萬家，預計在 7-8 萬家前不會遇到瓶頸，且與國内傳統保健品 企業 11-12 萬家網點相比，公司仍有 3X 以上的提升空間：截止三月底，公司終端數量 3.2-3.3 萬家，較年初增長 2000 多家，同比增長 20%左 右;今年全年計劃開店 1 萬家;
根據調查，湯臣倍健去年 11 月份進行了提價(10%左右)，通過對提價較多的蛋白粉等産品開展促銷等活 動，至今年四月份提價對銷售的影響已經恢複至 8-9 層，預計 5、6 月份将完全恢複：公司終端網點主要分布于一二線城市，其中二線城市終端收入占比最大;已進入70%左右的一二線城市優質終端，未來将逐步向三四線城市下沉;促銷活動淡化提價影響，公司産品動銷順暢
另外，湯臣倍健将繼續推進終端精細化管理，今年計劃在 80 個城市進行試點，未來将對其他終端産 生示範效應，随着提價影響的逐步淡去，我們認為公司全年同店增速可以達 20%左右(含提價 10%因素)。
預計毛利率穩定在65%左右 收購将着重于增強品牌厚度
根據分析師的分析，目前湯臣倍健的成長邏輯未變，2013年收入仍有50%以上的增長，是值得長期投資的優質成長股。受人口老齡化加劇、居民收入提高推動行業快速成長、民營企業機制靈活，管理層擁有豐富市場經驗、品牌影響力逐步提升、産品渠道加價率高使得渠道推力強、13 年計劃新增銷售終端1萬多家YOY33%、疊加提價10%和全年同店銷量增速10%的影響，全年收入增速有望達50%以上。
另外，湯臣倍健收購将着重于增強品牌厚度，此外，公司效仿 NBTY 模式，針對電商渠道推出專門 單品“十二藍”，保護線下主品牌湯臣倍健的同時發展電商渠道：
宏源證劵分析師蘇青青對盈利進行了預測并提出投資建議：預計13-15年營業收入分别為16.1億、23.7億 和33.6億，YOY分别為51%、47%和42%;淨利潤分别為4.45億、6.5 億和9.15億，YOY為分别59%，45%和41%;按最新股本計算，EPS 分别為1.357元、1.973元和2.789元，維持“買入”評級。
