興業證劵：湯臣倍健終端擴張提速增長

 　　2012年湯臣倍健開啟了公司的“渠道整理年”，截至今年第一季度，湯臣倍健終端數量約為32000-33000家，比去年年底增加2000家左右。興業證劵近期對湯臣倍健第一季度業績與公司發展狀況進行了調研，并對目前公司渠道發展的情況進行了具體的分析和預測。

　　根據相關數據分析，興業證劵認為湯臣倍健外延擴張空間依然廣闊，藥店商超雙輪驅動：根據推算，截止一季度，公司終端數量約為32000-33000家，較去年底增加2000家左右，考慮到2012年是公司的“渠道整理年”，當年開店速度有所減緩，預計湯臣倍健今年全年的開店速度有望略超過2012年，全年新增終端數有望達到約12000家左右，從而為公司貢獻接近40個百分點的外延式擴張增速，考慮到公司2012年11月開始的提價效應，在不考慮同店增長的情況下公司全年的收入擴張速度就有望達到50%左右。

　　考慮到目前國内超過30萬家藥店終端的龐大數目(其中約40%左右是易于開店的連鎖藥房)以及品牌OTC企業一般終端覆蓋數(5-8萬家)，興業證劵認為湯臣倍健在終端數擴張至6-8萬家前并不會遭遇明顯的外延式擴張瓶頸，未來2年中新開終端仍将是公司主要的增長貢獻來源。

　　此外，湯臣倍健也逐步加快了在商超領域的拓展速度，專門聘請了多名商超渠道工作經驗豐富的銷售人員。我們估計公司目前80%以上的收入仍然依靠藥店渠道，這是主要是由于公司産品體積小，單價較高，在拓展初期不适宜在商超進行貨堆陳列，但随着公司産品數量的不斷增加，未來商超有望成為其主要發力的渠道，逐步完成藥店和商超業務的“雙輪驅動”。